Warren Buffett si vybudoval svou pověst na trpělivosti, disciplíně a ocenění vnitřní hodnoty podnikání. Po desetiletí tvrdil, že bohatství pochází z vlastnictví úspěšných společností, nikoli z jejich pronásledování.
biotechnologie? To je úplně jiný příběh.
V odvětví, kde jedno rozhodnutí FDA nebo neúspěšná klinická studie mohou přes noc vymazat miliardy, jsou Buffettovy principy testovány v největší zkoušce. Během výroční schůze Berkshire Hathaway v roce 2019 otevřeně hovořil o celkovém sentimentu na trhu: “Nikdy jsem neviděl, že by lidé hazardovali tolik jako právě teď.” Poznamenal, že burza bývala „jako kostel s připojeným kasinem“. Dnes se hlavní událostí stalo samotné kasino.
Zatímco mluvil o trhu jako celku, toto varovné znamení zasáhlo biotechnologické investice obzvlášť tvrdě. Sektor je rozpolcený mezi transformativní vědou a spekulativním obchodováním. A pro investory, kteří se snaží zjistit, zda je biotechnologie aktivem nebo loterií, se hranice mezi nimi stále více stírá.
Buffettův filtr: proč biotechnologie nezapadá
Není to tak, že by Buffett neměl rád vědu. Jde o to, že to neumí modelovat.
Berkshire Hathaway se po desetiletí vyhýbal biotechnologiím – ne náhodou, ale záměrně. Jeho „okruh kompetencí“ je úzký a zaměřený. Dává přednost podnikům, kde může s jistou jistotou odhadovat peněžní toky na desetiletí dopředu.
- Spotřební značky.
- Pojišťovny.
- Železnice.
- Utility.
Vývoj léků do tohoto schématu nezapadá.
Proč? Společnost může vynaložit patnáct let a miliardy dolarů na vývoj terapie a pak vidět, že selže ve fázi III zkoušek. Nebo naopak neznámá technologická platforma by mohla přes noc způsobit revoluci v medicíně. Úspěch závisí na regulačním štěstí, kvalitě provedení výroby, změnách v systémech návratnosti nákladů, akcích konkurence a načasování.
„Nevím“ je často nejmoudřejší investiční odpověď.
Buffett si je vědom svých omezení. Nepřekračuje okruh svých kompetencí. A jsou pro to dobré důvody. Dokonce i odborníci mají potíže přesně předpovědět, jaké faktory by mohly obchod vykolejit.
Jedna velká výjimka
Berkshire během pandemie koupil akcie farmaceutických společností – AbbVie, Merck, Pfizer. Ale to nebyla biotechnologická spekulace. Jedná se o vyspělé společnosti s výnosy, které vyplácejí dividendy a jsou podobným typem činnosti jako základní zboží.
Biotechnologické společnosti v rané fázi? Je to úplně jiná věc.
Mnoho z nich má nulové příjmy. Celá jejich cena je založena na jedné molekule, jednom rozhodnutí FDA nebo jedné technologii. Pokud selže, akcie se znehodnotí na nulu. V případě úspěchu by akcie mohly stoupnout desetinásobně.
Právě toto binární riziko drží Buffetta na vedlejší koleji a způsobuje, že mnoho investorů zachází s biotechnologiemi jako s tiketem do loterie.
Investice do biotechnologií: umění nebo vášeň?
Buffettův komentář kasina vyvolává otázku: Je biotechnologie investicí nebo sázkou?
Odpověď? Může to být obojí.
Dlouhodobé investice do biotechnologií vypadají takto:
– Hodnocení vědeckých platforem.
– Pochopení biologie nemocí.
– Analýza designu klinické studie.
– Studium konkurenčního prostředí.
– Posouzení komerčního potenciálu.
Spekulace vypadá takto:
– Snaha o impuls (hybnost).
– Nákup týdenních opcí před zasedáním poradního výboru FDA.
– Reakce na novinové titulky, ne na data.
– Používání humbuku kolem umělé inteligence ke zvýšení cen akcií ještě předtím, než se objeví jakýkoli klinický důkaz.
Trh nyní odměňuje hybnou sílu na úkor fundamentů. Soukromí obchodníci nakupují krátkodobé opce. Sociální média podporují humbuk. Ceny akcií kolísají na základě sentimentu, nikoli vědy.
Právě na toto chování Buffett varoval jako na nebezpečné.
Proč je biotechnologie tak zranitelná vůči sázkám
Několik strukturálních rysů způsobuje, že tento sektor podléhá prudkým výkyvům.
1. Binární informace.
Průmyslové podniky hlásí postupný růst zisku. Biotechnologické společnosti vydávají tiskovou zprávu a jejich valuace buď raketově rostou, nebo klesají o 50 %. Neexistují žádné mezilehlé možnosti.
2. Nejistota odhadů.
Metriky jako zisk, peněžní tok nebo účetní hodnota jsou pro společnosti bez příjmů k ničemu. Jak hodnotit firmu, která nemusí mít produkt ani pět let?
3. Asymetrie obtížnosti.
Většina investorů nedokáže vyhodnotit imunologické mechanismy, techniky úpravy genů nebo statistickou sílu studií. Přečetli si titulek. Kupují. doufají.
4. Možnost zesílení.
Buffett konkrétně kritizoval možnosti přes noc jako hazard. Biotechnologie je jedním z nejaktivnějších sektorů pro tyto krátkodobé sázky. Volatilita je zabudována do samotné struktury a rizika se násobí.
Bohatství Buffett minul
Vyhýbání se biotechnologii ochránilo Berkshire před selháním. Ale také to způsobilo, že přišli o některé z největších zisků na dnešních trzích.
Společnosti jako Amgen, Gilead Sciences, Vertex Pharmaceuticals a Regeneron převedly vědecké inovace do obrovské hodnoty pro akcionáře. Nepocházely z bublin. Vyrostly ze skutečných vědeckých průlomů.
- Monoklonální protilátky.
- CAR-T terapie.
- RNA léky.
- Genová terapie.
- Léky GLP-1.
- Inhibitory komplementu.
Tyto kategorie změnily medicínu. Vytvořili stovky miliard dolarů v tržní kapitalizaci.
Problém? Včasná identifikace těchto lídrů vyžaduje odbornost, která dalece přesahuje tradiční hodnotové investování. Nemůžete si jen přečíst formulář 10-K (zpráva emitenta cenných papírů). Musíte rozumět vědě. Chce to trpělivost. A musíte být připraveni držet pozici během let nejistoty.
Buffett neměl se sektorem stejnou trpělivost. A neomlouvá se za to.
Moderní biotechnologická krajina
Dnes je možná nadějnější a zároveň nepřehlednější než kdy jindy.
Umělá inteligence urychluje objevování nových léků. Úprava genomu se stává realitou. Personalizovaná onkologie se vyvíjí. Tyto technologie jsou ale pro většinu hráčů stále daleko od komerční vyspělosti.
A pak je tu otázka ceny. Regenerativní medicína, buněčná terapie, syntetická biologie otevírají nové obzory. Ale kdo je zaplatí? Otázka návratnosti nákladů zůstává obrovským nevyřešeným problémem.
Žijeme v éře prediktivních trhů, investování memů a opční horečky. Buffettův vzkaz prořízne hluk.
Krátkodobé hazardní hry mohou být někdy ziskové. Ale trvalé bohatství stále pochází z přísnosti (přísnosti analýzy). Z analytiky. Ze schopnosti přiznat, když nic nevíte.
Biotechnologie nabízí neuvěřitelné možnosti. Nese to také neuvěřitelná rizika. Trh nyní silně sází na obojí.
Otázkou není, zda je kasino otevřené.
Otázkou je, jestli hrajete, abyste se učili, nebo abyste prohrávali.
