Warren Buffett ha costruito la sua reputazione sulla pazienza. Disciplina. Valore intrinseco. Ha passato decenni a dimostrare che la ricchezza deriva dal mantenere buone imprese, non dall’inseguirle.
Biotecnologia? Questa è una bestia diversa.
In un settore in cui una singola decisione della FDA o il fallimento di una sperimentazione clinica possono spazzare via miliardi da un giorno all’altro, i principi di Buffett affrontano la prova più dura. E durante l’incontro annuale del 2019 di Berkshire Hathaway, è stato schietto riguardo all’attuale stato d’animo del mercato. “Non abbiamo mai avuto persone con una mentalità più orientata al gioco d’azzardo di adesso”, ha detto. Il mercato azionario, ha osservato, era “come una chiesa con annesso un casinò”. Oggi il casinò è l’evento principale.
Pur parlando in termini generali, l’avvertimento colpisce duramente per gli investimenti in azioni biotecnologiche. Il settore è diviso tra scienza trasformativa e commercio speculativo. E per gli investitori che cercano di capire se la biotecnologia sia una risorsa o una scommessa, il confine sta diventando sempre più sfumato.
Il filtro Buffett: perché la biotecnologia non è adatta
Non è che Buffett non ami la scienza. È che non può modellarlo.
Berkshire Hathaway ha evitato la biotecnologia per decenni, non per caso, ma intenzionalmente. Il suo ambito di competenza è ristretto e intenzionale. Gli piacciono le aziende in cui può stimare con una certa certezza i flussi di cassa decenni nel futuro.
-Marchi di consumo.
– Assicurazione.
– Ferrovie.
– Utilità.
Lo sviluppo di farmaci non è adatto.
Perché? Un’azienda può spendere quindici anni e miliardi di dollari su una terapia, solo per vederla fallire negli studi di Fase III. Oppure un’oscura piattaforma tecnologica potrebbe rivoluzionare la medicina da un giorno all’altro. Il successo dipende dalla fortuna normativa, dall’esecuzione della produzione, dai cambiamenti nei rimborsi, dalle mosse della concorrenza e dai tempi.
“Non lo so” è spesso la risposta più intelligente in termini di investimento.
Buffett riconosce i suoi limiti. Non esce dalla sua cerchia. E per una buona ragione. Persino gli specialisti faticano a prevedere quali variabili interromperanno un accordo.
L’unica grande eccezione
Berkshire ha acquistato azioni farmaceutiche durante la pandemia: AbbVie, Merck, Pfizer. Ma non si trattava di speculazioni biotecnologiche. Quelle sono aziende mature. Hanno entrate. Pagano dividendi. Sembrano beni di consumo di prima necessità.
Biotecnologie in fase di sviluppo? Animale diverso.
Molti hanno entrate pari a zero. Il loro intero valore dipende da una molecola. Una decisione della FDA. Una piattaforma. Se ciò fallisce, il titolo va a zero. Se avesse successo, le azioni potrebbero moltiplicarsi per dieci.
Questo rischio binario è il motivo per cui Buffett se ne sta alla larga. E perché molti investitori trattano la biotecnologia come un biglietto della lotteria.
Investire in azioni biotech: arte o gioco d’azzardo?
Il commento di Buffett solleva la domanda: la biotecnologia è un investimento o una scommessa?
La risposta? Può essere entrambe le cose.
Gli investimenti biotecnologici a lungo termine si presentano così:
– Valutazione delle piattaforme scientifiche.
– Comprensione della biologia delle malattie.
– Valutazione del disegno dello studio.
– Studio dei paesaggi competitivi.
– Stima del potenziale commerciale.
Speculazione assomiglia a questa:
– Inseguendo lo slancio.
– Acquisto di opzioni settimanali prima di una riunione del comitato consultivo della FDA.
– Reagire ai titoli piuttosto che ai dati.
– Lasciare che l’hype sull’intelligenza artificiale guidi i prezzi delle azioni prima che esista qualsiasi prova clinica.
Il mercato attualmente premia lo slancio rispetto ai fondamentali. I trader al dettaglio si concentrano sulle opzioni a breve termine. I social media amplificano l’eccitazione. I prezzi delle azioni oscillano sul sentiment, non sulla scienza.
Questo è esattamente il comportamento da cui Buffett metteva in guardia.
Perché la biotecnologia è così vulnerabile alle scommesse
Diversi problemi strutturali rendono questo settore soggetto a forti oscillazioni.
1. Informazioni binarie.
Le società industriali segnalano una graduale crescita degli utili. Le aziende biotecnologiche rilasciano un comunicato stampa e la valutazione sale o crolla del 50%. Non esiste una via di mezzo.
2. Valutazioni Incerte.
Parametri come utili, flusso di cassa o valore contabile sono inutili per le aziende che precedono il fatturato. Come si valuta un’azienda che potrebbe non avere un prodotto per cinque anni?
3. Asimmetria della complessità.
La maggior parte degli investitori non può valutare i meccanismi immunologici, le tecniche di editing genetico o le ipotesi statistiche negli studi. Leggono un titolo. Comprano. Sperano.
4. Amplificazione delle opzioni.
Buffett ha criticato specificamente le opzioni di un giorno come gioco d’azzardo. Il biotech è uno dei settori più attivi per queste scommesse a breve termine. La volatilità è incorporata. Il rischio è moltiplicato.
Il buffet della ricchezza mancato
Evitare la biotecnologia ha protetto il Berkshire dai fallimenti. Ma ha anche fatto perdere loro alcuni dei più grandi vincitori nei mercati moderni.
Aziende come Amgen, Gilead Sciences, Vertex Pharmaceuticals e Regeneron hanno trasformato l’innovazione scientifica in un enorme valore per gli azionisti. Non sono emersi dalle bolle. Provengono da autentiche scoperte scientifiche.
- Anticorpi monoclonali.
- Terapie CAR-T.
- Farmaci a base di RNA.
- Terapie geniche.
- Farmaci GLP-1.
- Inibitori del complemento.
Queste categorie hanno cambiato la medicina. Hanno creato centinaia di miliardi di capitalizzazione di mercato.
Il problema? Identificarli tempestivamente richiede competenze che vanno ben oltre il tradizionale value investing. Non puoi semplicemente leggere un 10-K. Devi capire la scienza. Hai bisogno di pazienza. E devi essere disposto a resistere ad anni di incertezza.
Buffett non aveva tanta pazienza per quel settore. E non se ne scusa.
Il panorama biotecnologico moderno
Oggi è probabilmente più promettente – e più confuso – che mai.
L’intelligenza artificiale sta accelerando la scoperta di farmaci. L’editing genetico si sta avvicinando alla realtà. L’oncologia personalizzata avanza. Ma queste tecnologie sono lontane dalla maturità commerciale per la maggior parte dei player.
E poi c’è il costo. Medicina rigenerativa, terapie cellulari, biologia sintetica. Aprono nuove frontiere. Ma chi li paga? Il rimborso resta una questione enorme e irrisolta.
Siamo in un’era di mercati di previsione. Investire nei meme. Frenesia delle opzioni. Il messaggio di Buffett fa breccia nel rumore.
Il gioco d’azzardo a breve termine potrebbe ripagare occasionalmente. Ma la ricchezza duratura deriva ancora dal rigore. Dall’analisi. Dal sapere quando non lo sai.
Le biotecnologie offrono opportunità incredibili. Offre anche rischi incredibili. Il mercato sta scommettendo molto su entrambi in questo momento.
La domanda non è se il casinò è aperto.
Dipende se giochi per imparare o giochi per perdere.
