Уоррен Баффет побудував свою репутацію на терпінні, дисципліні та оцінці внутрішньої вартості бізнесу. Десятиліттями він доводив, що багатство походить від володіння успішними компаніями, а не від погоні за ними.
Біотехнології? Це зовсім інша історія.
У галузі, де одне рішення FDA або провал клінічних випробувань може знищити мільярди за ніч, принципи Баффета проходять найсуворіше випробування. Під час щорічних зборів Berkshire Hathaway у 2019 році він прямо висловився про загальний настрій на ринку: «Я ніколи не бачив людей, схильних до азартних ігор такою мірою, як зараз». Він зазначив, що раніше фондовий ринок був «як церква із прилеглим казино». Сьогодні саме казино стало головною подією.
Хоча його слова стосувалися ринку загалом, цей попереджувальний сигнал особливо сильно б’є по інвестуванню в біотехнології. Сектор розривається між трансформуючою наукою та спекулятивною торгівлею. І для інвесторів, які намагаються зрозуміти, чи є біотех активом чи лотереєю, кордон між ними стає менш чітким.
Фільтр Баффета: чому біотех не вписується
Не в тому, що Баффет не любить науку. Справа в тому, що він не може її змоделювати.
Berkshire Hathaway уникала біотехнологій десятиліттями – не випадково, а навмисно. Його «коло компетенції» вузьке та цілеспрямоване. Він віддає перевагу бізнесам, у яких він може з певною часткою впевненості оцінити грошові потоки на десятиліття вперед.
- Споживчі бренди.
- страхові компанії.
- Залізниці.
- комунальні служби.
Розробка ліків у цю схему не вписується.
Чому? Компанія може витратити п’ятнадцять років та мільярди доларів на створення терапії, а потім побачити, як вона провалюється на ІІІ фазі випробувань. Або, навпаки, невідома технологічна платформа може здійснити революцію в медицині за одну ніч. Успіх залежить від регуляторного успіху, якості виробничого виконання, змін у системах відшкодування витрат, дій конкурентів та таймінгу.
«Я не знаю» — часто наймудріша інвестиційна відповідь.
Баффет усвідомлює свої обмеження. Він виходить межі свого кола компетенції. І на те є вагомі причини. Навіть фахівці важко передбачають, які саме фактори можуть зірвати угоду.
Один великий виняток
Під час пандемії Berkshire купила акції фармацевтичних компаній AbbVie, Merck, Pfizer. Але це була спекуляція на біотеху. Це зрілі компанії з виручкою, які сплачують дивіденди та за видом діяльності нагадують товари першої необхідності.
Біотехнологічні компанії, що розробляються на ранніх стадіях? Зовсім інша річ.
У багатьох із них нульовий виторг. Вся їхня вартість залежить від однієї молекули, одного рішення FDA або однієї технології. Якщо вона провалиться, акції знеціняться до нуля. Якщо досягне успіху, акції можуть зрости вдесятеро.
Саме цей бінарний ризик змушує Баффета триматися осторонь і змушує багатьох інвесторів ставитись до біотеху як до лотерейного квитка.
Інвестиції в біотех: мистецтво чи азарт?
Коментар Баффета про казино породжує питання: чи є біотех інвестицією чи ставкою?
Відповідь? Це може бути і те, й інше.
Довгострокові інвестиції в біотех виглядають так:
– оцінка наукових платформ.
– розуміння біології захворювань.
– аналіз дизайну клінічних випробувань.
– вивчення конкурентного середовища.
– оцінка комерційного потенціалу.
Спекуляція виглядає так:
– Гонитва за імпульсом (momentum).
– Покупка щотижневих опціонів перед засіданням консультативної ради FDA.
– реакція на заголовки новин, а не на дані.
– використання хайпа навколо штучного інтелекту для зростання котирувань ще до появи будь-яких клінічних доказів.
Наразі ринок заохочує імпульс на шкоду фундаментальним показникам. Приватні трейдери скуповують короткострокові опціони. Соціальні мережі роздмухують ажіотаж. Ціни акцій коливаються під впливом настроїв, а чи не науки.
Саме цю поведінку Баффет і попереджав як небезпечну.
Чому біотех так уразливий перед ставками
Кілька структурних особливостей роблять цей сектор схильним до різких коливань.
**1. Бінарна інформація.
Промислові компанії звітують про поступове зростання прибутку. Компанії у сфері біотеху випускають прес-реліз, і оцінка їхньої вартості або злітає, або падає на 50%. Проміжних варіантів немає.
**2. Невизначеність оцінок.
Показники на кшталт прибутку, грошового потоку чи балансову вартість марні підприємствам без виручки. Як оцінити компанію, яка має продукту може бути п’ять років?
**3. Асиметрія складності.
Більшість інвесторів не можуть оцінити механізми імунології, методи редагування генів чи статистичну потужність випробувань. Вони читають заголовок. Вони купують. Вони сподіваються.
**4. Ампліфікація опціонів.
Баффет безпосередньо критикував одноденні опціони як азартні ігри. Біотех — один із найактивніших секторів для таких короткострокових ставок. Волатильність тут вбудована в структуру, а ризики множаться.
Багатство, яке Баффет упустив
Уникнення біотеху захистило Berkshire від невдач. Але воно також змусило їх упустити деякі найбільші успіхи на сучасних ринках.
Компанії на кшталт Amgen, Gilead Sciences, Vertex Pharmaceuticals та Regeneron трансформували наукові інновації у величезну вартість для акціонерів. Вони не виникли з пухирів. Вони виросли із справжніх наукових проривів.
- моноклональні антитіла.
- Терапія CAR-T.
- РНК-препарати.
- Генна терапія.
- препарати GLP-1.
- інгібітори комплементу.
Ці категорії змінили медицину. Вони створили сотні мільярдів доларів ринкової капіталізації.
Проблема? Виявлення таких лідерів на ранньому етапі вимагає експертизи, що виходить далеко за межі традиційного вартісного інвестування. Не можна просто прочитати форму 10-K (звіт емітента цінних паперів). Потрібно розуміти науку. Потрібний терпець. І слід бути готовим утримувати позиції протягом років невизначеності.
Баффет не мав такого терпіння для цього сектора. І він не вибачається за це.
Сучасний ландшафт біотеху
Сьогодні він, мабуть, перспективніший і водночас більш заплутаний, ніж будь-коли.
Штучний інтелект прискорює відкриття нових ліків. Редагування геному стає реальністю. Персоналізована онкологія розвивається. Але ці технології ще далекі від комерційної зрілості більшість гравців.
А потім є питання ціни. Регенеративна медицина, клітинна терапія, синтетична біологія відчиняють нові горизонти. Але хто за них платитиме? Питання відшкодування витрат залишається величезною невирішеною проблемою.
Ми живемо в епоху передбачуваних ринків, мем-інвестування та опціонної лихоманки. Послання Баффета прорізає цей гомін.
Короткострокові азартні ігри можуть принести прибуток. Але стійке багатство, як і раніше, приходить з rigor (суворості аналізу). З аналітики. З уміння визнати, коли ти нічого не знаєш.
Біотех пропонує неймовірні можливості. Він також має неймовірні ризики. Ринок зараз сильно ставить те й інше.
Питання не в тому, чи відкрито казино.
Питання в тому, чи ви граєте, щоб навчитися, чи граєте, щоб програти.
